主讲人：南方基金宏观策略部 凌天白证配所官网浙江
主持人：张静
时间：2026年4月11日
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(一)经济景气周期判断
当前经济状态：中国经济处于景气下行周期末端，但未进入新的景气周期拐点。社融和社融结构是判断经济景气周期的重要指标，当前顺周期部门借贷行为保守，企业和居民部门中长期信贷未明显提速。
政策影响：2026 年宏观政策基本延续 2025 年基调，总量政策变化不大，产业结构上工作重心仍是稳增长、强科技、促消费，内需政策更体系化，房地产大刺激政策紧迫性不强。
(二)经济结构变化
通胀率回升：PPI 会出现温和回升，主要驱动因素包括美伊冲突导致的油价上涨和国内反内卷政策。
产业结构分化：全球面临产业结构分化，美国 GDP 增长中科技投资贡献增大，传统行业走弱；中国 A 股市场科技制造行业景气度高，传统行业业绩萎缩。
消费景气度：消费景气度不佳，居民部门缺乏财富效应，房价未企稳影响财产性收入，消费行为保守。若特定行业受政策刺激，景气度较好。
(三)海外局势影响
美伊冲突：美伊冲突进入阶段性停火谈判阶段，冲突对中国最确定的影响是油价阶段性抬升，未来一到两个季度油价将处于相对高位。
资产价格表现：股票波动相对较小，利率和汇率变化较大。市场对央行货币政策转向的反应可能过度，全球货币政策是否转向取决于经济最终表现。
(四)资产配置策略
A股市场：A股当前估值处于合理水平，不会对行情造成太大约束。PPI 回升将带来企业盈利增速改善，有望推动股市进入顺周期牛市。美伊冲突消化了一季度 A 股亢奋情绪，为投资创造了较好的买点。
债券市场：输入性通胀对国内债券收益率影响有限，央行货币政策对输入性通胀较为淡定，债券投资人无需过度担心。
海外资产：美股回调可能是上车机会，美债短期有做多机会，但中长期波动中枢可能较高。
黄金：此次下跌或是上车机会，各国央行购金需求支撑黄金牛市。
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互动问答观点
A股牛市已持续一年半，是否该逢高减仓:
本轮牛市与历史不同，因估值未明显扩张且监管防风险，可能演变为"慢牛"——时间更长、斜率更缓。短期内不必过于担心泡沫化。
美伊和谈不同结果下如何投资：
核心观点：不建议预测和谈结果（难度极大），或可考虑哑铃策略，均衡配置。
停火场景：配置顺周期+成长类资产；
冲突加剧：配置能源类周期品；
黄金：作为最大公约数，不论结果如何都是可取配置。
投资有风险，入市需谨慎。
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