
主讲人:南方基金宏观策略部 凌天白证配所官网浙江
主持人:张静
时间:2026年4月11日
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(一)经济景气周期判断
当前经济状态:中国经济处于景气下行周期末端,但未进入新的景气周期拐点。社融和社融结构是判断经济景气周期的重要指标,当前顺周期部门借贷行为保守,企业和居民部门中长期信贷未明显提速。
政策影响:2026 年宏观政策基本延续 2025 年基调,总量政策变化不大,产业结构上工作重心仍是稳增长、强科技、促消费,内需政策更体系化,房地产大刺激政策紧迫性不强。
(二)经济结构变化
通胀率回升:PPI 会出现温和回升,主要驱动因素包括美伊冲突导致的油价上涨和国内反内卷政策。
产业结构分化:全球面临产业结构分化,美国 GDP 增长中科技投资贡献增大,传统行业走弱;中国 A 股市场科技制造行业景气度高,传统行业业绩萎缩。
消费景气度:消费景气度不佳,居民部门缺乏财富效应,房价未企稳影响财产性收入,消费行为保守。若特定行业受政策刺激,景气度较好。
(三)海外局势影响
美伊冲突:美伊冲突进入阶段性停火谈判阶段,冲突对中国最确定的影响是油价阶段性抬升,未来一到两个季度油价将处于相对高位。
资产价格表现:股票波动相对较小,利率和汇率变化较大。市场对央行货币政策转向的反应可能过度,全球货币政策是否转向取决于经济最终表现。
(四)资产配置策略
A股市场:A股当前估值处于合理水平,不会对行情造成太大约束。PPI 回升将带来企业盈利增速改善,有望推动股市进入顺周期牛市。美伊冲突消化了一季度 A 股亢奋情绪,为投资创造了较好的买点。
债券市场:输入性通胀对国内债券收益率影响有限,央行货币政策对输入性通胀较为淡定,债券投资人无需过度担心。
海外资产:美股回调可能是上车机会,美债短期有做多机会,但中长期波动中枢可能较高。
黄金:此次下跌或是上车机会,各国央行购金需求支撑黄金牛市。
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互动问答观点
A股牛市已持续一年半,是否该逢高减仓:
本轮牛市与历史不同,因估值未明显扩张且监管防风险,可能演变为"慢牛"——时间更长、斜率更缓。短期内不必过于担心泡沫化。
美伊和谈不同结果下如何投资:
核心观点:不建议预测和谈结果(难度极大),或可考虑哑铃策略,均衡配置。
停火场景:配置顺周期+成长类资产;
冲突加剧:配置能源类周期品;
黄金:作为最大公约数,不论结果如何都是可取配置。
投资有风险,入市需谨慎。
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